穿梭一段 又另一段 报价中 票据为何总填不满这窟窿 很快就风起云涌 信贷规模是个无底洞 尝试个金 尝试对公 或普惠 经济不好再尝试也没有用 大多数行都相同 为了达标也只能靠票据 很少有人会想到，本该雷电交加的6月票据市场，空前地乏味，整个月足年的国股转

穿梭一段 又另一段 报价中

票据为何总填不满这窟窿

很快就风起云涌

信贷规模是个无底洞

尝试个金 尝试对公 或普惠

经济不好再尝试也没有用

大多数行都相同

为了达标也只能靠票据

很少有人会想到，本该雷电交加的6月票据市场，空前地乏味，整个月足年的国股转贴波动率不超过4bp，让习惯勤奋的票据人都只能横盘修心了。但是，这接下来的7月，票据利率的一泻千里，实在是大多数票据人都意想不到的“事故”，高层想要规模的决心遇上监管严控票据承兑，还真是几家欢喜几家愁哪。

那今天，小西就给大家讲一位票据赢家的故事，故事的主人公叫做吴爱票。

既然没规模，不如炒股票

吴爱票是分行票据融资业务的主管，1月由于众所周知的原因，票据供应量急剧增加，月末他下手屯了一批看着还顺眼的城商票。之后，总行便一直说刚开年，这信贷投放可得紧着贷款，票据只能做什么以出口定入口的流量业务。吴爱票向来擅长票据波段，只准天天T0的辛苦活实在是爱不起来，工作动力一下子就没了。正好家里有一笔大额的银行理财到期，经老婆大人批准后，吴爱票开始了上班摸个鱼、专心炒个股的小日子。

当然，吴爱票炒股也不是一时冲动，他可是经历过两轮牛熊的老股民了，还是那种在股市赚到钱的老股民。再次杀入我天朝大A股，吴爱票也是看准了时隔三年，上证指数跌破了股灾的双底，中证500指数的估值也处在了5%分位，至于资金面嘛，做票的他自然知道是水多鱼少，吴爱票怎么看也不像是亏钱的入场位置了。

名校理工科毕业的吴爱票，总觉得价值投资索然无味，自己捣鼓了一套量化模型，用他自己的话说“我都不知道今天我买了什么股票，都是模型跑出来直接告诉我的”。在A股杀伐决断的吴爱票，对宏观经济和大类资产配置还是有研究的，从国际各国的经济数据分析，到股债的联动，甚至是大宗商品的趋势，他都能娓娓道来。他相信，只要是在大势中做正确的事，结果总坏不到哪里去。

吴爱票在A股的表现到底何如，小西是不知道的，但他聊起股票的意气风发，还倒真是蛮迷人的。从进场的点位来看，小西估计亏钱是不存在的，至于赚多还是赚少，反正都是凭本事赚进了他吴爱票自己的腰包。想来，还真是比为行里赚钱要更让人心生欢喜的。

论票据涨跌，还看铁矿石

话说回来，吴爱票做票据也是有独家模型的，依托大宗商品做先行指标，号称能提前票据市场10个月预判利率走势。用前移10个月的铁矿石价格来对2016到2019年的票据价格进行回测，吴爱票的铁矿石模型对票据市场近三年的走势预测准确率在90%以上，回测过程中，也仅有17年3月、18年4月和18年10月发生了三次背离。

然后，模型显示2019年上半年再无票据行情，这也是吴爱票专心炒股的主要依据，毕竟他对票据是有着痴狂的爱的，每次离开也仅仅只是因为机会未到，遂罢了。

人善心好，出货救市

虽然模型显示行情未来，但包商事件硬生生地把吴爱票给拉了回来。5月底票交所的一纸通告，让吴爱票把垫桌角的《票据法》又翻了出来，然后仔细盘了一遍库，确认了非全额兑付的票据金额，又确认了这些票的保证金比例，一张张过，用遍了多年的票据关系，就为了不为行里添麻烦。

人善心好的吴爱票，这次的运气也是真不错，经过一番努力，居然所有的票都搞定了，没为总行添麻烦，还为分行分了忧。这个半年末的太平行情，似乎是专为他争取了时间，让他重新考虑了自己的库存结构，毕竟包商事件搞得城商票和国股票的价格走出了罕见的“信用利差”行情。经过深刻的分析和透彻的思考，吴爱票选择了相信自己最初的判断。

而7月的故事，大家可能都知道了。月中，某国有行开始降价收票;月末几天，各行都收到了来自高层的友好提示，毕竟信贷规模这个指标是众多经济学家、分析师和研究员最爱追逐的热点，然后短期票据稳稳地迈入了一字头。

吴爱票手里屯着的一堆票，终于有了用武之地，票据友人一听他还有票，纷纷求援。吴爱票这一出手就向市场撒了大几十亿的规模，就算自己团队挑票挑得眼花了，也不带吭气的，毕竟能解同业的急渴是功能一桩啊，况且这票据的价差收益赚的也是蛮舒服的。

让人特别服气的是，吴爱票的库就像一个无底洞，?意?意劣旨烦隼床簧俟婺＃?蛹敢诘叫〖甘?诓坏龋?谠履┝饺?斓?ldquo;抢票潮”中，终于是喂饱了不少同业。由于这规模的窟窿实在太大，吴爱票把大商贴的恒丰都出得差不多了，遥想几个月前的票价，这抢票抢得也是太醉人。

虽然今天，也就是7月的最后一天，吴爱票还在出票，但已经很佛系了，毕竟昨天才是“最拥挤的交易”啊。当全天下的人都准备当“救世主”赚一波时，市场往往就不朝着你谱写的剧本发展了，毕竟票据贴现大行从企业手里拿票的速度也是不容小觑的。

不得不说，凭着1月末建仓、7月末清仓这一招，吴爱票就已经成为了今年票据市场的赢家之一了，再加上国股、城商的超额价差溢价，数钱数到手抽筋，诚不我欺啊。

贴现，票据市场真正的王者

虽说我们票据人的相识相知往往是因为转贴，但经过这次“抢票潮”，想必各位看官也是看懂了，转贴市场各参与主体之间的相关性实在太强，一荣俱荣，一损俱损。在这种未曾预料的市场中，要保规模指标，只能牺牲利润，高价揽票，不得不为。

不过，在这次的非典型月末，小西也是不得不佩服那些擅长贴现的大行，他们在赢家榜里也必须有名字。某行的规模虽空，但距离月末还有时间，日均40多亿的规模增量全靠贴现，这一天天的叠上去，居然也不用再求人。想来，贴现面向的，毕竟是小几十亿户的企业啊，这分散得就足够充分了，为完成时点性的“突击任务”提供了牢靠的客户基础。

当然，小西绝对没有半分说转贴不好的意思，毕竟这是我们票据人的看家本领，也是我们情感联结的纽带，更是中国票据市场，乃至中国货币市场最重要的交易品种之一。(小西强烈的求生欲)

写在后面的话

这个7月终将过去，票据利率的1时代也并不会太长久，但票据调剂规模的技术性操作却始终都在。以前总是用出票来压规模，而这次是用票据来填规模，那下一次哪?小西猜还是填规模，毕竟实体经济越糟糕，票据市场越兴隆，这不就是逆周期产品的极致魅力嘛。