2018年民企信用违约潮以来，海亮一级发债愈发困难，但是存续债券却陆续到期，海亮一方面依靠处置地产等非主业资产回收现金流;一方面利用可转债/可交债市场的红利，上市子公司发行可转债，集团发行可交债融资。

去年，海亮集团努力尝试发行中票，最后还是在中债增担保的情况下，才发出了3个亿。未来2个月内，海亮合计共有13亿元小公募债将要陆续到期，而公司20亿元的小公募债批文还在路上，海亮能够成功渡劫么?

海亮债券一级新发困难，主要原因可能如下：

其一：海亮主营业务盈利能力较弱。公司近年来营收规模虽然近2000亿元，但是超8成收入来自金属贸易，平均毛利率不足0.12%，几乎不盈利;公司最核心的铜加工业务，近年来平均营收规模在300亿元左右，毛利率水平也仅6.7%左右，盈利能力也非常低微，且近四成收入在境外;公司教育业务毛利率较高，但是主要集中于境外上市公司，对公司整体信用水平影响有限;公司贷款业务规模近50亿元，2020年末不良率高达5.51%，贷款面临较大的回收风险。

其二：公司非经营性其他应收款规模较大，且大额预付账款去向存疑。截至2021年3月末，公司其他应收款规模为57.79亿元，其中非经营性其他应收款规模超38亿元，占公司总资产比重5.93%;公司预付账款规模50.06亿元，而主营铜加工的上市子公司海亮股份预付账款规模仅为13.81亿元，超36亿元的预付账款到底去向了哪里?公司并未披露前五大预付对象的名称，我们根据其业务模式合理推测这部分预付账款应该是金属贸易业务形成，但是公司金属业务的毛利润不足2个亿，30多亿的资金占用，按照公司的融资成本，一年财务费用都要超2个多亿，这看上去又非常不符合商业逻辑。所以，这些大额预付账款真实去向存疑。

公司超38亿元的非经常性其他应收款和超36亿元的预付账款和海亮股份基本没啥关系，公司合并报表层面总资产减去海亮股份资产之后剩余资产约350亿元，该部分非经常性其他应收款和预付账款总规模合计占比超20%，影响非常重大，但是公司对该部分信息披露却遮遮掩掩(公司最近年报一直是大信审计，2017年公司还在年报附注中披露前五大其他应收款对象名称，之后便只披露第一名、第二名等等)，信息披露质量差是市场对民企信用债偏好低的一个重要原因。

其三：公司货币资金主要集中于上市子公司海亮股份。截至2021年3月末，合并报表层面货币资金规模52.43亿元，而海亮股份货币资金规模为50.46亿元，集团母公司层面偿债压力相对较大。

近年来，宏桥依靠主营业务现金流偿还到期债券，海亮依靠处置地产等非主业资产还债，他们的偿债意愿都相对比较强。宏桥之所以能够重新恢复信用债一级融资，且成本相对较低，主要是在于其主营业务商业模式清晰且盈利能力较强，而这正是海亮所欠缺的。

不过，海亮集团层面债券存量规模不大了，两期可交债有海亮股份股票质押，中票有中债增担保，现在最关键的是解决未来两个月内到期的小公募债。